Noteringar i amerikansk privat kreditmarknad når 6,3 procent, högsta nivå i Fitch Ratings serie

Betalningsinställelser i den amerikanska marknaden för privat kredit har stigit till 6,3 procent över de senaste tolv månaderna, upp från 6,0 procent föregående kvartal. Det är den högsta siffran sedan Fitch Ratings började mäta och femte kvartalet i rad med försämring. Fitch registrerade 27 inställelser under tredje kvartalet ensamt, mot 20 i andra, och 91 unika låntagare har under det senaste året hamnat i betalningsproblematik.

Det mesta sköts undan i tysthet. Ungefär 88 procent av inställelserna var omförhandlingar snarare än upplösta konkurser: omkring hälften innebar uppskjutna räntebetalningar eller så kallade naturaförfallanden, där obetalda räntor helt enkelt omvandlas till mer skuld, och ytterligare 38 procent handlade om förlängda löptider för nödlidande lån. Långivarna lånar sig själva ur problemet istället för att kräva en uppställning av dagen. Det håller den rapporterade inställelseprocenten väsentligt under de faktiska förlusterna.

Svackan finns inte i exotiska hörn utan i den vanliga ekonomin. Fitch mätte inställelsetakter på 9,7 procent både inom industri och tillverkning och bland konsumentprodukter och tjänster. Vårdgivare stod för sexton av årets inställelser. Moody's, som granskat mellanstora företag, fann att en rapporterad inställelsetakt på 4 procent stiger till 5,8 procent när så kallade nödhjälpsbyten av skuld räknas med — samma lån, mätta utan uppskjutandena.

Det som skiljer den här marknaden från andra är inte förlusterna utan mekanismen att ens upptäcka dem. Den ungefär 2 000 miljarder dollar stora poolen av privata lån handlas aldrig på någon börs. Fonderna som beviljar lånen värderar dem själva, och förvaltningsarvodena ackumuleras på tillgångarna oavsett om låntagarna betalar eller inte. Efter finanskrisen 2008 reglerades värdepapperiseringen in i transparens, och risken flyttades till den enda vrå av finansvärlden där ingenting har ett offentligt pris och där ingen nödbuyer står beredd. Det är ingen slump. När tillsynen åtsnar ut en korridor flyttar kapitalet dit — och med det förvaltningsavgifterna, som drivs av volym, inte av utfall.

Tidsplanen är redan satt. Vågen av privata lån som skrevs under de billiga pengarnas år 2020 till 2022 förfaller till omskolensering 2027 och 2028, och Moody's fann att mer än hälften av skulderna med löptid just då i sitt stickprov av mellanstora kreditfonder bär på djupt spekulativa kreditprofiler. Seniora borgenärer har strukturella skydd. Fitch konstaterar dessutom att flera låntagare redan förbrukat sina enklaste möjligheter att skjuta upp återbetalningen. De avgifter som samlas in tills dess går till förvaltarna; risken ligger hos den som kört sig in i tillgångarna — och, när det brusar, i alla fall hos de system som räknas att rädda.