Vinstmaskinen för franska statsobligationer imploderade, Nästan hundra portföljförvaltare förlorade jobbet efter att de satsat på att franska politiker skulle enas om budgeten, Marknaden prissätter nu politik snarare än penningpolitik med Italien som nästa risk

Bilder

zerohedge.com

Den mest lukrativa stolarna i Londons värld av hedgefonder med flera förvaltare – en europeisk räntebok som med lånade pengar köpte franska statsobligationer via repomarknaden för att skörda avkastningsskillnaden – har nu kollapsat för andra gången, och de som suttit i stolen har bärdts ut. Enligt eFinancialCareers har antalet avskedade europeiska ränteförvaltare och handlare stigit från drygt 70 för några veckor sedan till närmare 100, medan headhunters och bankhandlare håller räkning. "Alla har gått på ... de är alla ute", som en senior handlare på en likvidhetsleverantör sammanfattade det.

Affären var i sig enkel: köp franska statsobligationer (OAT), finansiera dem på repomarknaden med samma obligationer som säkerhet, och ta hem skillnaden mellan obligationens avkastning och repokostnaden. Det fungerade i snart tre år, och handlarna med sjusiffriga utbetalningar var, enligt en Londonhandlare, "inte ens riktiga portföljförvaltare ... de använde bara statsobligationer som avkastningstillgång". En bredare variant var OAT-asset swap, där fonder som Balyasny byggde positioner för att skörda spreaden mellan franska avkastningar och ränteswappar – lönsamt tills den franska budgetkollapsen den 1 oktober vände affärerna från vinst till förlust och alla rusade mot dörren samtidigt. Stop-losses löstes ut, positioner vecklades upp, och dagen därpå nådde spreaden mellan franska och tyska obligationer 154 punkter, den bredaste sedan 2011.

Den här veckan närmade sig Frankrikes riskmått 160 punkter, en ny 15-årstoppen, och den franska tioårsavkastningen nådde fem procent för första gången sedan juli 2002. Kaspar Hense på RBC BlueBay Asset Management sade till Bloomberg att de flesta vanliga hedgefondstrategier nu minskar riskerna. Marion Le Morhedec, chef för ränteinvesteringar på Fidelity International, uppskattade att hedgefondsaktivitet kan förklara ungefär hälften av de senaste rörelserna i spreaden mellan Frankrike och Tyskland, och pekade på särskilt kraftig aktivitet på Eurex som stöd för det.

Det som avkastningsjägarna behandlade som en stabil spread var i själva verket ett vad om att franska politiker skulle enas om en budget – ett vad landets nationalforsamling upprepade gånger vägrat infria. Marknaden prissätter nu politik snarare än penningpolitik i eurozonens näst största statliga låntagare, och många av de förvaltare som gick omkull denna månad hade redan gjort det en gång tidigare. Upmärksamheten, säger handlarna, börjar redan vandra mot Italien som nästa möjliga fall.