Lufthansa köper knappt hälften av TAP för upp till 1,2 miljarder euro

Lufthansa har vunnit kapplösningen om TAP Air Portugal. Det tyska bolaget bjuder upp till 1,2 miljarder euro för högst 49,9 procent av det portugisiska flygbolaget, och därmed besegrades Air France-KLM, vars bud värderade TAP omkring 16 procent lägre och dessutom blandade kontanter med aktier. Lufthansa betalar 1,025 miljarder euro för 44,9 procent, ett belopp som stiger till 1,2 miljarder om bolaget även köper aktier som först erbjudits TAP:s anställda och betalar en avgift som löper fram till avslut. Portugisiska staten valde tyskarnas kontantbud i förra veckan, men affären kräver fortfarande regeringens godkännande i Lissabon samt EU-kommissionens gröna ljus. Klart är tidigast 2028.

Det Lufthansa egentligen köper är en position vid Sydatlanten. TAP kontrollerar 24 procent av sittplatskapaciteten mellan Europa och Brasilien, bara LATAM är större. I Lufthansakoncernen skulle andelen stiga till 36 procent. Koncernen räknar med omkring 450 miljoner euro per år i synergier genom gemensam handel, bättre nätverkskopplingar, samordnad upphandling och lastflyg — underlättat av att TAP enbart flyger Airbus, vilket gör att kostnader för underhåll, utbildning och teknik kan samlas. TAP förväntas också ansluta till Lufthansas transatlantiska samarbete med United Airlines och Air Canada, där parterna samordnar tider och delar intäkter.

Priset för allt detta är tålamod hos säljaren — eller snarare hos den som behåller makten. Den portugisiska staten behåller 50,1 procent av aktierna och majoriteten i styrelsen, medan Lufthansa får utse verkställande direktören. Bondanalytikern Gimme Credit konstaterade i tisdagens rapport att fördelarna kan dröja: staten sitter kvar vid rodret, konkurrensprövningarna drar ut på tiden, och integreringen av Italiens ITA Airways — där Lufthansa kliver in i januari 2025 — väntar fortfarande på godkännande från USA:s transportdepartement för samma typ av samarbete. Den första gemensamt samordnade transatlantiska flygningen tidigast sommaren 2027. Cedric Rimaud, bolagets forskningschef för Europa, bedömer att integreringsintäkter knappast kommer före 2030.

TAP, ett av de sista statliga flygbolagen i Västeuropa, gick med vinst för fjärde året i rad 2025, men nettovinsten sjönk till 4,1 miljoner euro, och under första halvåret 2026 stod det sig 99,2 miljoner euro sämre när bränslekostnaderna sköt i höjden. Varje år före den vinstdrivande sviten bars av den portugisiska staten ensam. Lufthansa har lovat att hålla TAP som fristående flygbolag, växa flottan till 117 plan till 2035 och investera 500 miljoner euro i Portugal — löften till en regering som behåller majoriteten, i en struktur som Rimaud säger kommer att begränsa möjligheten att rationalisera verksamheten i hela koncernen.

Mönstret är bekant: staten som ägde TAP genom alla förlustår behåller aktiemajoriteten och styrelsemajoriteten. Lufthansa, som anländer först efter vändningen, får VD-posten — och ärver ett nav som inte kan växa, eftersom flygplatsen är full och en ersättare inte öppnas.