Nästan hälften av årets vinstökning i S&P 500 kommer från AI-investeringar enligt Goldman Sachs, hyperscalernas kapitalisering skjuter kostnaderna på framtiden medan leverantörerna bokar vinsten direkt, när kapexplanar ut blir vinsttillväxten på 32,8 procent nära noll

Bilder

zerohedge.com

Nästan hälften av årets vinstökning i amerikanska index S&P 500 härstammar från företag som köper kretsar, servrar, elutrustning och betong för att bygga artificiell intelligens. Det framgår av en uppskattning från Goldman Sachs som publicerades den 23 september. Spenderarna själva är inte vinstkällan — pengarna landar som intäkter hos kretsdesigners, minnesstillverkare, leverantörer av transformatorer och kylning, entreprenörer, elektriker och lokala elbolag, som alla bokför dem omedelbart.

Redovisningsasymmetrin är hela berättelsen. När en stor teknikjätte åtar sig tio miljarder dollar för ett datacenter bokar säljaren intäkten på löpande år, medan köparen kapitaliserar köpet och kostnadsför det genom avskrivningar över fem eller sex år. Det år pengarna byter ägare registrerar ekonomin leverantörens vinst utan att registrera köparens kostnad. Lance Roberts, som skriver via RealInvestmentAdvice.com, kallar detta ett gyllene fönster: en period då leverantörernas intäkter och köparnas kostnader medvetet ligger i otakt.

Det underliggande sambandet är gammalt. Jerome Levy härledde vinstekvationen tidigt under förra seklet och Michal Kalecki formaliserade den på 1930-talet: för ekonomin som helhet motsvarar vinsterna investeringar minus hushållens, statens och utrikeshandelns sparande, plus utdelningar. Investeringarna skapar de vinster som investeringarna sedan hävdar sig själva rättfärdiga. Den investeringscykel Roberts beskriver löper i tre faser — stigande utgifter lyfter leverantörernas intäkter, marginaler och anställningar; plana utgifter fryser leverantörernas intäkter medan köparnas avskrivningar fortsätter stiga; fallande utgifter förvandlar hela arrangemanget till en börda.

Siffrorna som nu ligger på bordet är stora efter varje mått. Goldman räknar med att teknikjättarnas investeringar når cirka 800 miljarder dollar 2026, upp 94 procent från omkring 412 miljarder 2025, för att därefter nå 1 200 miljarder 2027 och 1 400 miljarder 2028. FactSets julisammanställning landar nära samma 800 miljarder för kalenderåret 2026. Spendernas absoluta nivåer slår ständigt rekord; tillväxttakten gör det inte, utan faller från 94 till 50 till 17 procent över de tre åren.

FactSet förväntar sig en vinstökning i S&P 500 på 32,8 procent för 2026, med it-sektorn på 65 procent. Goldmans egen känslighetsregel säger att en avvikelse på 250 miljarder dollar i 2027 års investeringar, i vilken riktning som helst, flyttar indexets vinsttillväxt med ungefär sex procentenheter. Grundscenariot antar att investeringarna stiger 50 procent till 1 200 miljarder och ger omkring elva procents vinsttillväxt. Hålls investeringarna i stället plana på 800 miljarder, med samma känslighet, landar vinsttillväxten 2027 nära 1,4 procent.

De flesta investerare läser, som Roberts påpekar, Goldman-uppskattningen som en berättelse om spenderarna. Den är lika mycket en berättelse om leverantörerna, vars intäkter i år finansieras av avskrivningsscheman som ännu inte har börjat löpa. Det är en påminnelse om att bokföringskonventioner kan skapa en tillfällig glansperiod som ingen har betalat för ännu — och som någon förr eller senare får stå för räkningen.